蝶变:运营商资本沉浮廿四载
赵妍| 通信产业报(网) | 2021-09-08
【流媒体网】摘要:24年,电信运营商资本市场得与失。

  8月20日,中国电信正式登陆A股,此前中国移动的A股申请获证监会批准,届时三大电信运营商将齐聚A股。

  实际上,电信运营商与资本市场的关联始于24年前。从1997年到2004年,中国移动,中国联通,中国电信,相继完成了海外上市。

  资本市场不仅为我国的电信企业开辟了直接融资渠道,提供了强大的资金支持,对于电信企业建立健全有效的法人治理结构,促进电信企业管理创新体制创新具有积极意义。同时,以海外上市为契机,深入推动中国电信体制改革。

  股票上市,相当于为公司证券化的资产提供了一个交易平台,增强了公司股票的流动性。通过公开市场交易,有利于发现公司的价值,实现公司股权增值为公司股东员工带来财富。与此同时,公司上市对业绩以及盈利都有相应要求,这要求电信运营商要持续发展创新。

  上市模式:整体上市,分步实施

  电信运营具有全程全网,规模经济和范围经济的特点,所以要求基础投资非常庞大。

  从1990到1995的"八五"期间,电信网络建设投入约300亿美元,是"七五"期间的14倍,随着通信市场普及,投入规模还在与日俱增,急需大量资金投入。

  在融资方面,从1981年我国恢复发行国库券以来,企业完成了从内源融资为主,向外源融资为主的转变。1994年以后,银行的体质转换和商业化经营时,企业贷款变得困难,用资本市场进行直接融资,成本低、融资规模大、资金流动性好、灵活性高等诸多优点,被电信企业所青睐。

  1991年前后,上海、深圳证券交易所成立,真正的证券市场得以建立。但刚起步的内地资本市场,还无力承载运营商的体量。资本市场的发展与壮大,特别是海外成熟资本市场强大的融资能力,为电信企业提供了直接融资的途径。

  回顾电信运营商的海外上市历程,可谓排除万难。三大运营商采用了"整体上市,分步实施"的上市模式。

  由于电信运营商部分资产达不到上市要求,如果纳入上市公司,会影响IPO的顺利进行。此外运营商资产量巨大,虽然是在海外上市,如果一次性整体上市资本市场很难满足其融资需求,因此先进行分开剥离出优质资产,作为上市主体等时机成熟,再逐步反向收购母公司的资产,最终实现整体上市,也是我国电信体制改革的一个重要内容。

  在国家的大力支持下,我国电信企业在境外资本市场多次进行大规模融资,促进了国际资本市场与我国电信业的互动。

  中国电信于1997年10月23日在香港、纽约两地挂牌上市。在1997年,中国国家外汇储备总共只有1400亿美元,而中国电信只注入了广东、浙江两省移动通信业务资产,就从海外成功募资40亿美元。

  按照纽交所的上市要求,中国电信也从业务流程、财务制度、公司结构到信披监管,全部按照国际标准,从过去政企合一的封闭体制,转变成了开放、透明、与国际接轨的现代上市公司管理制度。

  2000年4月20日,担负着加快建立现代企业制度,促进转换经营机制,提高管理水平,在世界电信市场的激烈竞争中占有一席之地的使命,中国移动成立。

  2004年6月,已经完成更名的中国移动香港公司以41.19亿美元收购内蒙古、吉林等10省及相关业务资产,完成了整体上市。

  电信改革拉开序幕:打破垄断

  电信运营商在资本市场浮沉的24年,折射着中国通信改革和发展的历程。

  中国电信香港公司的成功上市,为一场规模宏大、影响深远的改革拉开了序幕。1998年2月,拥有超过120万职工、6万个营业网点和6000亿资产,市场份额超过93%的原邮电部下设电信业务,被一分为四:无线寻呼业务并入中国联通。其余资产按照固定电话、移动通信和卫星业务,拆分为中国电信、中国移动,中国卫通三大公司。

  为改革而生的中国联通担负打破垄断,激活通信市场新活力的重要使命。但联通用户规模不足100万,净资产只有中国电信的1/261,营业额只有中国电信的1/112。以重组上市为契机,让中国联通焕发生机。2000年6月21日,中国联通,成功在香港、纽约两地挂牌上市,筹资56.5亿美元。

  两年后,联通于2002年10月再次实现A股上市,成为中国唯一一家同时沪、港、纽三地上市的电信运营商。

  2002年,全国电话用户突破了4亿户,我国成为世界最大规模电话用户拥有国;国内电信业竞争进一步加剧,当时的各大电信运营公司的业务收入市场占有率约为:中国电信32%、中国移动38%、中国网通17%、中国联通12%。

  在全球电信行业凛冽寒冬之际,中国电信在2002年11月成功登陆港交所和纽交所,在中国香港融资约110多亿港元。

  电信运营商通过上市促进了国企改革的进一步发展,完善了公司的治理结构,夯实了基础管理,实现了企业的规范发展,对于有效提升企业的品牌价值和市场影响力具有重要意义。

  由于运营商业绩优良、成长性好、国资背景,在价格机制的引导下,在资本市场上可以较低的成本持续筹集大量资金,并可将股票作为工具进行并购重组,进一步培育和发展公司的竞争优势和竞争实力,运营商进入持续快速发展的通道。

  被低估的数年

  伴随着中国人口红利成长起来的邮电通信业,经历了通信资源稀缺、通信大发展、全业务运营几个阶段,随着人口红利的结束进入微增长阶段。

  随后数年,三大电信运营商正经历价值被低估等问题。

  “目前三大电信运营商的估值处于历史低点。”多位业内人士向《通信产业报》全媒体记者表示。目前,中国三家电信运营商的市值都已经跌破了净资产。数据显示,估值方面,全球运营商平均PB是中国三大运营商的7.6倍;而用PE衡量,全球运营商平均估值则为中国三大运营商的2.7倍。

  运营商的估值为什么低?中国移动原董事长王建宙撰文表示,互联网企业一直以流量为主估值,而在电信运营商的估值中,几乎没有体现网络流量增长的贡献。

  资本市场的估值,更看重增长潜力。随着电信运营商由“提速降费”周期进入高质量发展新周期,电信运营商迎来新发展阶段。5G商用两年,5G行业应用也崭露头角。边缘计算和切片是5G提供差异化服务最大的两个能力之一,面向行业,运营商正在建设相应的匹配的网络能力。

  在云网融合方面,运营商在网络架构和组织机构进行改革,云计算、边缘计算,以及在此基础上出现的混合计算,大大提升了网络算力,为各种应用场景赋能。而且,运营商将自身转型放到国家的经济发展中,赋能千行百业的层面。本身不具备互联网基因的电信运营商通过投资布局,补齐短板,构建5G时代的生态。

责任编辑:侯亚丽

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