10月27日晚，芒果超媒（300413）披露2026年三季报。

　　前三季度营收93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下滑79.01%。单看第三季度，营收31.58亿元，归母净利1155.19万元，同比跌95.42%。

　　数字不算好看，但拐点在季度环比里：Q3归母净利较Q2增长近4倍，毛利率环比提升5.45个百分点。

　　利润为什么塌了？公司在财报里给得很直白——内容成本还是硬的，会员收入却因为渠道合作调整、重点剧排播节奏没起来而往下掉；再加上投资标的公允价值变动、销售费用和研发费用变动，三件事叠在一起。

　　但市场关心的不是这份“下滑”，而是另一件事：《后西游记》。

　　这部国内首部登上卫视黄金档的AI长剧，8月31日开播当天，芒果超媒开盘16分钟涨停，两个交易日市值多出约116.5亿。截至目前，项目全网传播超40亿次，拿下修正药业独家冠名和丁桂儿脐贴中插，商业闭环跑通了。

　　更关键的是成本结构。《后西游记》制作成本降到传统S级剧集的几分之一，还在“芒果灵创”平台里沉淀下角色、场景数字资产，可以复用。

　　三季度报告里，芒果超媒把AIGC写进了主战略：AIGC创新内容中心、AI产业化中心两个一级部门就位；“芒果灵创”平台聚合40多种模型；“灵创剧场”作为厂牌，开始矩阵式排播——AIGC纪录片‌《台湾岛纪》、文博剧《永恒：辛追的一生》、微短剧《永不掉队》陆续上线，AI院线电影和原生AI艺人也在推进。

　　传统内容这边没停。剧集储备近百部，《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》在列；《歌手》《乘风》《披荆斩棘》等综N代继续迭代。

　　所以这份三季报的底色是：老业务在挤利润水分，新业务在搭第二根支柱。

　　AI还没单独贡献可量化利润，内容电商小芒也还在“用毛利换规模”。但资本市场先给了定价——不是为《后西游记》一部爆款，而是为“内容成本能从线性消耗变成边际递减”这个可能性。

　　八年前，芒果超媒把芒果TV装进上市公司，完成从电视购物到国有视频平台的跃迁。

　　这一次，它要验证的是另一件事：当AI能稳定产出达到播出标准的内容，一家内容公司的估值，会不会从“囤了多少版权”改成“能造多少资产”。

　　Q3的环比回暖只是一个信号。真正的答案，在接下来灵创剧场能不能稳定排播、成本曲线能不能继续往下压。

责任编辑：李楠