在康卡斯特第三季度财报中，Peacock 贡献了 NBCUniversal 媒体板块调整后 EBITDA 同比增幅的约 92%，实现 2.61 亿美元调整后 EBITDA，而剔除世界杯因素后，国内广告增长实际上已陷入停滞。在计划与康卡斯特分拆之前，这项流媒体服务正承担着 NBCUniversal 盈利复苏越来越大的份额。然而，截至 2026 年前九个月，Peacock 仅产生了 1800 万美元的调整后 EBITDA，这意味着这家独立媒体公司要将流媒体收入转化为可持续的年度盈利，还有大量工作要做。

　　Peacock 贡献媒体板块 EBITDA 增幅的 92%，线性广告持续走弱

　　NBCUniversal 的媒体板块在第三季度产生了 7.69 亿美元的调整后 EBITDA，而去年同期为 2.47 亿美元。这意味着 5.22 亿美元的改善。

　　Peacock 从 2025 年第三季度 2.17 亿美元的亏损转为 2026 年第三季度 2.61 亿美元的盈利，实现了 4.78 亿美元的反转。因此，这项流媒体服务约占媒体板块同比调整后 EBITDA 增幅的 92%。

　　Peacock 季度营收达 18 亿美元，高于去年同期的 14 亿美元。康卡斯特将媒体盈利能力的改善归因于更高的收入和更低的节目成本，包括 Peacock 节目支出的减少。

　　NBCUniversal 的广告业务则呈现出另一番景象。

　　国内广告收入增长 14.6% 至 17.8 亿美元。剔除 2.24 亿美元的国际足联世界杯增量收入后，增长率仅为 0.3%。Peacock 的广告收入增长抵消了 NBCUniversal 线性网络业务的下滑。

　　与此同时，国内分销收入增长 22.4% 至 20.7 亿美元，主要得益于 Peacock 相比去年同期更高的平均订阅价格和更大的用户基数。

　　NBCUniversal 正越来越多地通过其流媒体业务推动媒体板块盈利的改善，而线性广告对底层增长的贡献则在减弱。

　　这使得 Peacock 的收入结构尤为关键。订阅定价产生经常性收入，广告将用户参与度变现，体育节目则同时支撑两者。要实现持续盈利，这些收入流必须覆盖全年的节目支出，包括那些没有异常高价值直播赛事的时段。

　　Peacock 九个月 1800 万美元 EBITDA，体育成本波动几无缓冲空间

　　Peacock 最新的季度表现使其年初至今的盈利状况更加清晰地显现。

　　该服务于第二季度产生 1.89 亿美元调整后 EBITDA 后，第三季度又实现了 2.61 亿美元。这两个季度合计贡献了 4.5 亿美元的调整后 EBITDA。

　　Peacock 在第一季度亏损了 4.32 亿美元，当时米兰-科尔蒂纳冬奥会、第 60 届超级碗以及 NBCUniversal 的 NBA 节目产生了巨额成本。

　　结果是截至 9 月，在约 58 亿美元收入的基础上，调整后 EBITDA 仅约 1800 万美元。这意味着九个月的调整后 EBITDA 利润率约为 0.3%。

　　康卡斯特已大幅改善了 Peacock 的运营表现。但相对于其流媒体业务的规模而言，该公司尚未建立起有意义的年初至今盈利缓冲。

　　这种不均衡的结果也反映了 NBCUniversal 如何将体育赛事变现。

　　NBC、Telemundo 和 Peacock 共享优质节目资源，使公司能够从同一版权组合中产生广播电视广告收入、流媒体参与度和订阅价值。因此，Peacock 单独的调整后 EBITDA 并未涵盖 NBCUniversal 从这些投资中获得的全部经济利益。

　　节目排期仍可能造成显著的波动性。

　　第一季度消化了异常密集的高成本赛事日程。第二季度受益于 NBA 季后赛、世界杯和《美国爱情岛》（Love Island USA）。第三季度在节目支出和广告需求的不同组合下实现了可观的盈利。

　　Peacock 首个盈利季度说明了该流媒体服务的经济状况如何紧密跟随其节目排期波动。其最新结果延续了这一模式，同时也揭示了截至 9 月该业务累计产生的利润之微薄。

　　NBCUniversal 必须全年通过订阅、广告和分销赚取足够的收入，以支持版权投资——这些投资的成本和商业回报按季度波动显著。

　　Peacock 4800 万订阅用户平台期加大定价与批发分销压力

　　截至 9 月，Peacock 拥有 4800 万付费订阅用户，与康卡斯特四舍五入报告中的 6 月数据持平。

　　订阅用户同比增长 17%，但在第三季度报告中没有新增的环比净增长，尽管该季度营收和调整后 EBITDA 均表现强劲。

　　现有用户基数的经济效益现在承载着更大的权重。

　　8 月，Peacock 将其 Premium 计划的月费从 10.99 美元上调至 12.99 美元，Premium Plus 从 16.99 美元上调至 19.99 美元。现有订阅用户从 9 月开始逐步过渡到新价格。

　　这些提价创造了在不要求同等用户增长的情况下扩大经常性收入的机会。但它们也增加了用户取消订阅的后果，尤其是在那些为特定体育赛事而加入的客户中。

　　NBCUniversal 正通过批发分销寻求额外增长。

　　从 2027 年初开始，通过 NBCUniversal 与谷歌扩大的合作伙伴关系，Peacock Premium 将包含在 YouTube Premium 中。

　　该协议将把 Peacock 扩展到数百万现有的 YouTube Premium 订阅用户。NBCUniversal 已经通过涉及亚马逊、苹果、沃尔玛和其他合作伙伴的额外关系分销 Peacock。

　　批发分销可以降低客户获取成本，并在不要求 NBCUniversal 逐一销售每份订阅的情况下扩大广告受众。

　　代价是从每位客户身上保留的收入。

　　批发协议的商业条款可能与直接订阅定价存在显著差异。通过捆绑包获得的订阅用户可能贡献较少的订阅收入，同时产生足够的观看量和广告收入，以支撑有吸引力的经济效益。

　　增量价值还取决于该合作伙伴关系是否能触达新客户，还是仅仅取代了价值更高的直接关系。

　　随着 Peacock 的订阅数量环比持平，NBCUniversal 有更多理由追求分销安排，在不重新产生早期增长所伴随的获客成本的情况下，提高每用户的参与度和收入。

　　康卡斯特分拆将连接业务现金流从 NBCUniversal 资本配置决策中移除

　　康卡斯特预计将在 2027 年年中前完成 NBCUniversal 和 Sky 的分拆，创建一家拥有广播电视网、制片厂、流媒体、国际分销和主题公园的独立媒体娱乐公司。

　　该交易将使 NBCUniversal 与康卡斯特的宽带、无线和连接业务分离。

　　这些业务目前在合并公司内产生可观的调整后 EBITDA。分拆后，NBCUniversal 将在自身的资本结构内做出投资决策，由其媒体、制片厂、主题公园和 Sky 业务提供支持。

　　这些业务的盈利状况差异很大。

　　NBCUniversal 的媒体板块调整后 EBITDA 在第三季度增加了 5.22 亿美元。制片厂调整后 EBITDA 增长 18.6% 至 4.02 亿美元。随着收入减弱和运营成本上升，主题公园调整后 EBITDA 下降 17.1% 至 7.8 亿美元。

　　NBCUniversal 拥有多种盈利来源，但 Peacock 在最新媒体板块改善中所占的份额，将更大的经济权重放在了流媒体业务上。

　　与康卡斯特连接业务的分拆也将使 NBCUniversal 的资本配置决策更容易被独立评估。

　　体育版权必须与电影制作、娱乐节目、技术、国际扩张和主题公园竞争投资。

　　Peacock 的 4800 万订阅用户确立了有意义的发行规模。其近期季度业绩证明了在有利的节目和费用条件下产生可观调整后 EBITDA 的能力。

　　剩余的要求是实现可持续的年度盈利能力，在不消耗公司不成比例财务资源的情况下支持进一步投资。

　　流媒体战争观察

　　NBCUniversal 即将达成的分销协议将为公司提供更多机会，在不直接获取每个新流媒体客户的情况下将其现有节目变现。这些协议也将增加就批发补偿与这些客户产生的广告收入和参与度进行谈判的重要性。

　　YouTube Premium 合作伙伴关系带来了巨大的覆盖面，而 Peacock 更高的零售价格为订阅分销建立了更有价值的参考点。NBCUniversal 必须从这些关系中获得足够的增量收入，以证明所涉及的折扣、收入分成和客户所有权权衡是合理的。

　　当 NBCUniversal 评估额外的体育版权承诺时，将做出更具影响力的财务决策。

　　Peacock 对最新媒体盈利改善的贡献，加强了支持流媒体订阅和 NBCUniversal 更广泛广告业务的节目投资的经济理由。其狭窄的九个月调整后 EBITDA 利润率也暴露了版权费用吞噬这些回报的速度之快。

　　独立的 NBCUniversal 将不得不根据全年订阅收入、广告收益、留存率和每个主要合作伙伴的分销经济效益来评估体育投资。

　　这将未来版权协议和批发分销协议的商条款置于 Peacock 盈利能力的核心位置。

　　该服务已达到能够产生有意义的季度收益的规模。NBCUniversal 现在需要其定价、分销和节目投资在全年的日历中产生持续的收益，而不是依赖表现最强的季度来抵消最昂贵的季度。

责任编辑：李楠