音乐行业最近迎来了财报季，有的公司在财报发布后股价大涨，比如Spotify，有的公司在财报发布后股价暴跌，比如环球音乐。

　　曾经，在音乐类上市公司中，环球音乐可谓独霸一方，上市以来市值一路飙升，直到超过了平台Spotify，跃居全球音乐类公司市值第一位。

　　最近，Spotify在这一波涨势中重回第一，再次超过了环球音乐。

　　所以，市场究竟发生了什么变化？到底是怎样的一份财报成绩单，会让环球音乐一天的股价就跌掉了超20%，分析师连续下调评级？

　　环球音乐Q2财报分析

　　7月24日，环球音乐集团（Universal Music Group）发布2024年最新一季度财报，数据显示，第二季度的收入32亿美元，同比增长8.7%，按固定汇率计算增长9.6%。

　　其中，录制音乐营收同比增长5.8%，按固定汇率计算增长6.8%；词曲版权收入同比增长10.1%，按固定汇率计算增长10.4%；报告显示，周边商品销售同比增长44.6%，按固定汇率计算增长43.7%。音乐畅销名单上包括泰勒·斯威夫特、比利·艾利斯、Seventeen和Morgan Wallen。

　　调整后息税折旧摊销前利润同比增长11.3%，达到6.49亿欧元（6.99亿美元）。根据Visible Alpha的共识，这也超出了分析师的预测。此外，每股收益为0.50欧元，而2023年上半年为0.34欧元，调整后每股收益为0.44欧元，而上半年为0.42欧元。

　　最值得注意的是，第二季度，环球音乐来自订阅流媒体收入同比增长6.9%，但低于分析师的预期——即增长约11%。广告支持的流媒体收入情况更糟，本季度实际同比下降3.9%。

　　最新盈利报告发布后，市场受到惊吓，UMG股价下跌了23%多一点，分析师更连续下调评级，其中大多数从“买入”下调至“持有”，包括花旗、巴克莱和古根海姆等。显然，关于音乐流媒体热潮带给音乐内容产业的收入可能正在下滑的猜测被市场广泛讨论。

　　需要了解的背景是，这一份财报成绩单是在今年第一季度充满挑战的博弈战争之后发布的，环球音乐与社交媒体巨头TikTok在版税问题上展开了一场具有挑战性的斗争，并进行了组织结构的调整和裁员。

　　在周三的电话财报会议上，环球音乐首席财务官兼运营总裁博伊德·缪尔在电话会议上告诉分析师：“在内部，我们没有按季度管理业务，因此，当我们看到季度业绩出现变化时，我们不会过于担心......我们有一个多元化的商业模式，可以适应季度业绩的变化，同时依然确保在集团层面实现稳健增长。”

　　这一次特别值得注意的是，缪尔解释说，一年多前苹果音乐和亚马逊音乐的价格上涨现在已经“完全按年”计入环球音乐的财报数据，这意味着它们不再促进环球的同比增长。同样的事情也将在未来几个季度发生，2023年平台订阅价格涨幅将是所有价格涨幅中最大的一次——去年第三季度Spotify的价格涨幅。

　　因此，古根海姆合伙人公司分析师迈克尔·莫里斯预计，2024年第三季度环球音乐的用户收入不会回升，与最新收益报告中的6.9%持平。他预计第四季度同比增长将进一步放缓，达到5.3%。

　　流媒体的热潮远未结束

　　当然，环球音乐第二季度流媒体收入增长的减速并非都是幻觉。环球音乐指出，某些数字服务提供商（DSP）的用户接受率令人失望，用户增长出现了放缓的趋势。

　　在本周早些时候的财报电话会议上，Spotify的联合创始人兼首席执行官Daniel Ek透露，公司计划推出一个传言已久的“超高级”订阅服务计划，这将为流媒体服务增添新的选择。

　　Ek在会议上表示：“我们旨在提供一个更优质的Spotify体验。”据他介绍，这个新的订阅层级将在现有高级版的基础上每月增加5美元的费用，从而为用户提供更多特权。他将其形容为Spotify的“豪华版”，除了包含普通版本的所有优点外，还将提供更强大的控制功能和更高的音质，以及其他尚未公开的额外福利。

　　尽管Ek在会议上对具体细节保持神秘，但他暗示新服务的月费可能在17至18美元之间。市场普遍预测，这项超高级服务可能会提供高保真音频，并可能包含诸如“超级粉丝俱乐部”等特色服务。

　　为了评估这一新计划的潜力，Spotify进行了市场研究，并得到了环球音乐的支持。环球音乐的分析指出，目前有多达20%的用户愿意支付更高的价格升级到超高级服务，以享受增强的功能和独家内容的访问权限。

　　考虑到Spotify在2024年第二季度已有2.46亿付费用户，根据环球音乐的估计，大约有4920万人可能会注册这项超级付费服务。如果每位用户确实比标准高级版多支付5美元/月，那么Spotify的年度营收将有望增加29.52亿美元。当然，这一预测假设了超高级服务的价格在所有市场都比高级版高出5美元，实际情况可能会有所变化。

　　此外，假设Spotify需要将其三分之二的收入支付给音乐版权所有者，那么音乐行业也将因此获得额外的19.66亿美元收入。由此可见，流媒体服务市场的增长潜力仍然巨大，这股流媒体热潮似乎还远未结束。

　　值得注意的是，在收入增速放缓方面，环球音乐曾因与TikTok就支出问题产生分歧，导致有一个月的收入缺失，同时环球音乐的音乐内容也从这个全球最大的短视频平台下架。此外，Meta今年早些时候也决定从Facebook上撤下优质音乐视频内容，原因是这类视频在Facebook用户中受欢迎程度相对较低。这些变化对环球音乐的流媒体收入造成了一定影响。

　　当然，随后环球音乐与Meta的许可协议也发生了变化，Meta现在专注于其他音乐相关内容领域，双方正在合作扩展这些新领域。尽管面临这些挑战，环球仍对音乐流媒体服务的发展持乐观态度，认为包括在成熟市场其仍有巨大的增长潜力。

　　环球音乐首席数字官Michael Nash在会议上分享了一项市场研究结果，该研究确定了一个包含超过1.8亿消费者的潜在市场，这些消费者有望成为下一波订阅音乐服务的用户。这一研究还考虑了价格上涨的因素，并指出大约一半的目标市场位于13个发达市场。同时，环球音乐预计新兴市场将实现大幅增长。

　　Nash还强调了技术创新、数字基础设施的普及以及新兴消费趋势等因素，这些因素在过去十年中持续推动了订阅音乐服务总目标市场的增长。

　　根据IFPI数据，截至2023年底，全球付费音乐流媒体账户总数已达到5.03亿，同比增长13.2%。尽管订阅流媒体账户的用户数量在2023年为6.67亿，是2019年的两倍多，但这仍仅占全球人口的8%左右，显示出市场仍有巨大的增长空间。

　　AI时代，曲库优势是什么？

　　值得注意的是，在此次财报会议上，环球音乐再次谈到了另一个热议话题——AI。

　　最近，环球音乐宣布与SoundLabs建立合作关系，SoundLabs是一家专注于为音乐创作者提供“道德培训”工具的AI技术公司。

　　SoundLabs的一个关键产品是MicDrop，这是一个声乐插件，使艺术家能够使用自己的语音数据创建高保真的声乐模型。根据新闻稿的说法，环球音乐和SoundLabs正在合作，允许UMG艺术家创建定制的声乐模型，这些模型将用于他们的独家创意用例，而不对公众开放。

　　更早些时候，环球音乐和Roland发布了《人工智能音乐创作原则》（aiformusic.info），这是一系列关于在音乐创作中负责任地使用人工智能的澄清声明，并倡导在音乐行业和创意界采用人工智能。这些原则强调了人工智能在音乐制作、作曲和歌曲创作方面的创新机会，同时强调了透明度、公平性和社区参与的必要性。

　　去年，韩国流行音乐巨头HYBE在2022年收购了人工智能语音克隆公司Supertone，这得益于该公司开发的技术，以六种不同的语言发布了一首K-pop曲目——MIDNATT的Masquerade。

　　而环球音乐作为全球最大的音乐内容公司，拥有庞大的音乐曲库，涵盖了多种类型和风格的音乐作品。这为其在AI时代提供了丰富的数据资源，在与AI技术公司合作时，环球音乐有实力确保科技公司强调道德培训工具的重要性。

　　环球音乐CEO卢西恩.格兰奇在电话会议上对AI技术的未来应用表示了极大的期待，他称前景“非常令人兴奋”。

　　他表示，环球音乐的艺术家“恢复不完美的录音，能够用他们不会说的语言用自己的声音唱歌的能力，为我们销售、营销、传播文化以及创造对歌曲、产品和后备曲库的需求开辟了巨大的潜力和机会，这是完全不可想象的。”

　　为什么Spotify的市值超过了环球音乐？

　　最近一段时间，随着Spotify股票（纽约证券交易所代码：SPOT）的飙升，以及环球音乐股价的挣扎，这家流媒体巨头的市值现在比当今最大的音乐公司高出约230亿美元。

　　本周，Spotify公布了第二季度稳健的营业收入和（尽管缺少MAU指导）用户增长，从而引发了巨大的估值差异。正如我们所关注的那样，SPOT随后创下了一年来的股价新高。

　　相反，环球音乐集团股价在该公司发布第二季度财务报告后暴跌。据路透社报道，上周四，环球音乐集团市值下跌约150亿美元，此前这家全球最大的音乐公司公布第二季度流媒体和订阅收入低于预期。期间，股价一度下跌30%，有望创下有史以来最大单日跌幅。

　　然而，正如高管们在相应的电话财报会议上承认的那样，流媒体增长率较2023年第二季度（同比10.6%）和2023年上半年（同比11.6%）有所放缓。鉴于环球音乐股价出现高达两位数的下跌，结果或许是不言而喻的。

　　自2023年初以来，Spotify的股价出现了重大转折，从2021年至2022年80%的跌幅中恢复过来。目前，这支股在各个时间段都显示出强劲的看涨势头，表明其有进一步上涨的潜力。

　　可以肯定的是，在2020年5月宣布与Joe Rogan Experience达成初步协议后，即使是SPOT的最新上涨也没有将价格恢复到2021年2月的水平。几位分析师以超过400美元的激进目标价格帮助推动了这一上升趋势。次年，股价跌至每股70美元左右。

图注：TradingView的SPOT图

　　但市值只是衡量公司价值的一种方式，情绪以及潜在的非理性热情在推动股价增长方面比逻辑和数学更有效。

　　如果将重点转移到实体各自的定位上，Spotify是一家正在实现盈利的热门科技公司，并明确计划继续保持盈利。简而言之，在经济不确定的背景下，市场可能会更加重视一致性。

　　值得注意的是，随着Spotify股价在第二季度盈利报告积极后继续徘徊在每股300美元以上，高管们正在抛售数百万股股票。

　　大量抛售在一系列监管文件中曝光，每份文件的日期都是7月23日（第二季度财务报告发布时）或更晚。正如我们之前所报道的，Spotify的高层和董事会成员当然对股票销售并不陌生。在上周，已经对外披露了六次此类销售，累计价值1.3918亿美元。其中最大的股票抛售额来自Spotify联合创始人Martin Lorentzon，他和首席执行官Daniel Ek一样，在市值动荡期间抢购股票，然后高价时卖出。

　　显然，近年来，SPOT这家公司股价的过山车之旅——包括在持有约70美元的价格，到一路上涨到接近400美元的窗口期，这为高管们创造了多次获取巨额财富的机会。

　　总的来说，在泛欧交易所交易所上市的环球音乐更偏向于幕后一些。但是环球音乐拥有许多Spotify缺乏的高价值资产和协议，如果以霉霉为代表的音乐顶流内容从平台中撤出，歌迷们就会“大发雷霆”，音乐平台还离不开音乐巨星们的流量。

　　从长期来看，环球音乐的股价也呈现出上升趋势，这与其强大的音乐库、艺术家资源以及多元化的业务模式密不可分。而且，环球音乐在近年来积极拥抱音乐行业的新潮流，结合新型音乐消费做出诸多战略部署，这有助于其股价的稳定增长。

　　就当前的市场情况而言，投资者显然对Spotify的发展方向比对提供该平台大部分最受欢迎内容的公司的发展方向更为乐观。

　　与往常一样，多样化和谨慎的风险管理对于应对全球金融的复杂性至关重要，尤其是在动荡的科技行业。对于投资者来说，显然Spotify是一个令人信服的案例，特别是如果市场条件仍然有利，公司继续有效地执行其战略举措，投资者就会继续追捧这家公司。

责任编辑：房家辉