Disney第三财季的表现强化了公司对全年目标的信心。过去数十年围绕IP进行的投入，正在转化为更深的粉丝关系和更明确的财务结果。体验业务全球游客增长加快，Toy Story 5在院线和消费品上的成功，以及ESPN观看表现增强，共同扩大了Disney本季度触达消费者的范围。这些结果说明，即使面对宏观不确定性，Disney仍具备在数字和实体场景中规模化连接消费者的能力。

　　第三财季收入从上一财年同期的237亿美元增长至252亿美元，同比增长7%；税前利润从32亿美元增长至36亿美元，同比增长14%；总分部经营利润超过此前指引，从46亿美元增至56亿美元，同比增长21%。摊薄每股收益为1.51美元，低于上一财年同期的2.92美元；剔除特定项目后的调整后每股收益从1.61美元增长至2.06美元。

　　公司继续维持2026财年的调整后每股收益增长预期：不计第53周影响，预计增长约12%；计入第53周影响，预计增长约16%。第四财季总分部经营利润预计约49亿美元，其中包含第53周影响。Disney还把2026财年的股份回购目标上调至至少90亿美元。对于2027财年，公司继续预计调整后每股收益实现两位数增长，但不包括第53周影响。

　　从业务分部看，娱乐业务第三财季收入113亿美元，同比增长6%；体育业务收入45亿美元，同比增长4%；体验业务收入100亿美元，同比增长10%。分部经营利润方面，娱乐业务达到16.8亿美元，同比增长64%；体育业务为8.58亿美元，同比下降17%；体验业务为30.17亿美元，同比增长20%。

　　IP仍是本季度的核心驱动力。Toy Story 5于6月19日上映，全球票房已经超过10亿美元，使该系列累计全球票房超过40亿美元。影片价值并不止于院线窗口，它还带动了Disney+上的系列播放，相关内容累计播放超过20亿小时；Toy Story商品销售也帮助消费品收入实现20个季度以来最强的同比增长。

　　Disney同样提到The Devil Wears Prada 2的表现，尤其是国际市场表现令人满意。Star Wars: The Mandalorian and Grogu以及第四财季的真人版Moana虽然观众评分较强，但票房低于预期。不过，这些 franchise 投入仍在院线之外创造价值。公司在Disneyland和Walt Disney World的Star Wars: Galaxy's Edge内，围绕Mandalorian主题对Millennium Falcon: Smuggler's Run进行了首次院线同步式景点更新；相关电影也推动Star Wars零售销售在季度内健康增长。展望后续，真人版Moana预计将在Disney+上形成强势片单，延续原版动画及其续集的表现。

　　体育业务的战略重心是让ESPN覆盖更多用户，并把直播体育进一步带入Disney+。公司提到，ESPN Unlimited将作为新的直接面向消费者服务推出，同时保留与传统和数字分销伙伴的合作。ESPN Unlimited用户可通过DTC方式进入完整ESPN内容，也可以通过Charter、DirecTV、Fubo、Hulu Live TV、Verizon等伙伴获得相关权益。Disney还与Nexstar旗下CW Network达成协议，每年超过800小时的CW Sports内容将在ESPN应用中向ESPN Unlimited订阅用户直播。

　　Disney已经在2024年把部分ESPN内容引入美国Disney+，随后扩展到全球。接下来，公司计划从今年秋季开始，为Disney+订阅用户提供更多赛事内容，其中包括更多大学橄榄球同步直播，以及College GameDay的持续同步。目标是把更多直播体育带给更多用户，提高Disney+参与度，并推动用户向包含ESPN Unlimited的三件套组合升级。

　　公司还在扩展传统影视之外的内容供给，以提升参与度和粉丝关系。与TikTok达成的首个同类协议就是一个例子。该合作将把创作者内容带到Disney+前台，以围绕Disney角色和故事的精选粉丝内容流形式呈现；同时通过Disney特有的大使计划促进内容发现，并提升创作者能见度。

　　在流媒体货币化方面，Entertainment SVOD收入同比增长11%，其中订阅收入同比增长15%，主要受价格和用户量共同推动，外汇带来约1个百分点影响。Entertainment SVOD广告收入同比增长3%。Disney指出，广告市场供给继续增加，使整体需求环境相较第二财季更为疲软。第三财季Entertainment SVOD经营利润率为13%，部分受益于营销和节目投入节奏。公司继续预计，不计第53周影响，2026财年Entertainment SVOD经营利润率将达到两位数。

　　Disney对Entertainment SVOD的定义包括Disney+、Hulu订阅视频点播和Disney+ Hotstar（截至2024年11月14日），不包括Hulu Live TV和Fubo虚拟MVPD服务。娱乐分部订阅及联盟费用同比增长12%，其中Fubo交易贡献约4个百分点，外汇贡献约1个百分点。体育分部订阅及联盟费用同比增长8%，NFL交易贡献约4个百分点，Fubo交易贡献约2个百分点。

　　本季度材料还体现出Disney对资产组合的取舍。公司继续把核心资源投向IP、体育、流媒体、体验和跨平台用户关系，同时通过交易安排调整非核心或低协同资产。这种取舍并不是简单放弃线性电视，而是在更强调数字订阅、广告利润和IP全链路兑现的经营框架中重新配置资源。

　　流媒体网点评

　　流媒体经营已经很难只靠“会员净增”解释。Disney把订阅收入、广告收入、SVOD利润率、ESPN体育、TikTok创作者内容、Toy Story 5票房和消费品放在同一套逻辑里，说明头部平台的竞争正在转向跨场景经营。国内如果仍把影视会员、少儿内容、体育赛事、短视频内容和广告库存分散运营，就很难形成类似的复合价值。

　　对运营商家庭屏而言，ESPN与Disney+的联动尤其值得参考。体育内容不仅能作为一个频道包存在，也可以成为提升大屏活跃、推动组合订阅、承接广告招商和增强用户留存的核心权益。未来世界杯、奥运会、洲际杯赛等大赛窗口，平台更需要提前设计多屏联动、赛事回看、会员升级、广告售卖和数据复盘，而不是只把赛事作为短期流量。

　　对智能电视和OTT广告而言，Disney SVOD广告收入增长放缓但利润率改善，提示行业不能只追求广告库存扩张。供给增加会压低需求质量，真正影响利润的是会员价格、广告负载、内容成本、营销节奏和用户体验之间的平衡。国内大屏广告也需要从开机曝光和贴片售卖，逐步转向更可解释的分层触达、权益联动和跨场景转化。

　　原文来源：The Walt Disney Company

责任编辑：李楠