4月底，中文在线的财报一出，圈里人看了都倒吸一口气。

　　营收16.57亿元，创了近五年的新高，涨了超过四成，乍一看还行。再往下看，中文在线2025年归母净利润亏了6.71亿元，比去年还多亏了近两倍。好在2026年一季度，中文在线的营收达到3.1亿，亏了4582万，亏损比去年同期少了将近一半。这一张财报里，写满了这家公司的「拧巴和心酸」。

图片来源：国际金融报

　　拉长时间线，我们可以看到，中文在线这几年在短剧赛道上貌似一直在亏损。2022年以来，公司的扣非净利润一直没正过，据有关报道，中文在线上市这么多年加起来亏了超过28个亿。如今，他们一边向港交所递表冲刺A+H双上市，一边面临着高管集体减持，就连腾讯、阅文等主要股东选择离场。

　　而这个问题，不只是中文在线一家的。翻开掌阅、MPU这些同期发布财报的短剧玩家，大家面临的几乎都是同样的剧本：高增长、高投入、高亏损。接下来，1号将以中文在线的财报为切口，测量整个行业的真实水温。

　　谁吃掉了16.57亿营收？

　　钱烧在了哪里？

　　翻开财报，第一个扎眼的数字是销售费用。

　　9.53亿元，比前一年翻了一倍还多，占了全年总营收的57.51%。公司给出的说明是「海外业务推广费增加」。所谓推广费，就是买量，在Meta、Google、TikTok上砸钱拉用户。

图片来源：2025年年度报告

　　这个行业的商业逻辑并不复杂：只要用户花的钱比获客成本高，生意就能跑通。但中文在线的情况是，买量成本不断攀升，用户付费却没能跟上。北美市场单次安装成本已涨到5美元以上，而短剧用户的付费天花板正在下移，巨额推广费到底换来了多少能留住的用户，这个问题还没有答案。

　　更令人担忧的是结构失衡。中文在线2025年研发投入仅占营收的5.46%，为三年来最低。公司原本靠「技术+内容」两条腿走路，如今几乎退化成单靠买量一条腿支撑，这就导致了卖流量的平台躺着赚钱，而短剧公司们在为流量打工。

　　与此同时，应收账款也在亮红灯。财报显示，中文在线2025年应收账款为3.02亿元，同比大增86.59%，远超营收增幅。这意味着不少收入目前为止还只是账面数字，可想而知，公司的现金流已经很紧张了，不仅如此，财报上显示公司在过去一年的经营活动现金流净流出2.04亿元，同比扩大了288.16%。由此可见，公司不仅没赚到现金，反而在持续失血。

图片来源：中文在线2025年年度报告

　　今年2月，中文在线向港交所递交招股书，想再融一笔钱。但就在公司冲刺港股的同时，腾讯、阅文等主要股东却选择了减持离场，连「自家人」都持观望态度，外部投资者的信心难免受到影响。

　　钱烧出了什么？

　　除去中文在线的老业务，在海外短剧板块，中文在线主要靠两个平台撑着，ReelShort和FlareFlow。

　　首先看枫叶互动，也就是ReelShort的母公司。2025年，枫叶互动营收57.2亿元，同比增长97%，净亏损8583.78万元，而前一年它还盈利791万元。营收翻倍，利润却由盈转亏，这就是典型的「流血增长」。DataEye数据显示，ReelShort全年投放了45万组素材，下半年日均投放量从5000组飙到1.5万组以上。投放力度越大，亏损越严重，可见平台获客成本已经严重超标。

　　再看FlareFlow。FlareFlow是中文在线2025年4月才推出的新平台，满打满算刚到一年。从平台表现看，FlareFlow在过去一年间用户量做到了3300万，剧集也超过5200部，但代价却是4.73亿亏损缺口。

　　财报显示，2025年FlareFlow全年营收3.52亿元，净亏损4.73亿元。也就是说，平台每赚1块钱就要倒亏1块3毛4。

图片来源：中文在线2025年年度报告

　　不过，中文在线也不是没有亮点。

　　财报报告期内，FlareFlow推出了自主研发的全栈创作引擎FlareFlash，这是一个从剧本生成到视频制作的全链路AI创作引擎，其目标是推动短剧生产从「实拍手工作坊」向「自动化工厂」转型。

　　可见，中文在线也早早地开始了对AI漫剧的布局。1号注意到，过去9个月里，中文在线的AI漫剧业务已经新增了数千万收入，量产了几百部内容，管理层也曾表示行业正在从真人剧切换到AI剧，海外短剧有潜力变成一个千亿美金级别的市场。

　　不过，方向是对的，路还得一步步走。

　　不止中文在线在亏

　　事实上，中文在线的处境并非孤例。如果把目光转向其他玩家，类似的剧情正在短剧行业内批量上演。

　　先来看看掌阅科技。2025年，掌阅的营收超过32亿元，同比增长了25%，但净利润却亏了1.76亿。问题出在哪？其实短剧业务确实在增长，收入接近19亿，但与此同时，它的销售费用却跑到了20亿以上。

　　而美股那边，MPU的情况更糟，2025年它的营收下滑了近三成，亏损额却高达3400多万美元。这家公司目前已经直接解散了自制团队，转向轻资产的「第三方采购+AI翻译」。当一家公司连生产线都不要了，那只能说明一件事：真人短剧出海这条路，真的走不通了。

　　那么，到底是谁在吞掉海外短剧的利润？

　　长久以来，短剧出海普遍存在「增收不增利」的问题，背后主要有三个原因。

　　其一，投流成本太高。据了解，北美移动应用单次安装成本高达5.28美元，是拉美市场的十几倍。Meta、Google和TikTok三巨头垄断了全球移动广告收入的大头。从这个意义上来说，短剧公司确实是在给这些平台打工。

图片来源：中国短剧出海市场研究报告-点点数据2026

　　其二，近年来，本土真人剧的制作费用正在疯涨。2025年北美本土剧单部制作成本达25万到30万美元，同比上涨10%到20%，再加上工会制度介入、精品化要求的提高，本土真人剧的制作成本根本压不下来，这也是为什么海外短剧大幅减产，大量公司将视线从海外短剧转向了AI漫剧。

　　其三，用户付费意愿出现拐点。数据显示，2026年前两个月，海外短剧内购收入的增幅也显著下降，现有海外短剧内容越来越难以满足用户的需求，甚至「80%到90%」的短剧项目最终无法回本。

　　然而，有人撤退就有人冲锋。

　　海外短剧平台StoReel目前已完成了3400万美元融资，准备自研AI工具，目标是月产100部AI短剧。

　　与此同时，国内短剧爆款天花板听花岛近期联合掌玩海外短剧平台FlickReels，开出了「10万保底+30%分成」的条件高调入局AI短剧，喊出打造「下一代Netflix」的口号。

　　撤退与冲锋同时发生，这背后指向了同一个判断：传统真人短剧的账已经算不过来了，AI是唯一被看到的出路。

　　目前，AI短剧的制作成本相比真人实拍已经大幅降低，以Seedance2.0为代表的AI视频工具，正在将成本压缩从线性推向指数级。Omdia曾预测，2026年全球微短剧市场规模将达到140亿美元，其中AI短剧预计占到总收入的「20%到30%」左右。

　　当前，已有海外平台在AI短剧赛道交出了可验证的商业化成绩单。投流素材方面，据DataEye数据，2026年前三个月，海外短剧素材榜TOP100中AI剧/漫剧占比从「2%」飙升至「16%」，增长率达「700%」。

　　平台方面，麦芽旗下的NetShort在海外AI短剧赛道已挤入第一梯队，2026年4月单日海外下载规模达「100万次」。TikTok今年第一季度AI短剧分账超「200万美元」，环比增幅超「6倍」。这些案例说明，AI短剧的商业化已有可靠的案例支撑，并非空谈，如果听花岛和掌玩能将国内的爆款方法论嫁接到海外，AI短剧的体量还有很大想象空间。

　　但AI真的能改变现状吗？

　　技术层面，AI的情感表达、长视频叙事连贯性等瓶颈还没有完全突破；商业化层面，用户是否愿意为纯AI生成的内容付费，尚未得到大规模的验证；行业层面，当所有人都涌向AI短剧，投流成本会不会再次被推高，重演真人短剧的老路？这些疑问，目前都没有答案。

　　尽管如此，转型已经是大势所趋。1号认为，未来能穿越周期的，要么是拥有雄厚资本和先发优势的平台，继续靠大规模烧钱稳住大盘，要么就是将精品内容方法论与AI工业化能力深度耦合的新玩家，如听花岛与FlickReels的组合，靠效率和差异化内容占领市场。

　　1号结语

　　回到中文在线的财报数据，公司在2026年第一季度的营收达到3.10亿元，同比增长33.12%；亏损4582.87万元，同比收窄47.88%。这些数字表明，最坏的时候可能正在过去。但真正的考验还没有结束，中文在线港股上市能否成功，公司的AI漫剧业务能否变成可持续的利润，FlareFlow的亏损曲线又能否在2026年下半年真正收敛呢？

　　过去一年，中文在线把大量资源砸向了FlareFlash引擎和AI漫剧，试图用技术降本增效来对冲高昂的买量成本，看来，AI短剧确实是中文在线寄予厚望的方向。

　　不过，全行业也都在往AI短剧这个方向挤，竞争只会越来越激烈。在信息一日一变的大环境下，中文在线手里有IP，有技术，有先发平台，但能不能撑到最后力挽狂澜，还得看接下来的仗怎么打。

责任编辑：凌美