中报业绩超预期，营收、净利润增速均超50%

　　2019年8月28日，新媒股份发布中期业绩报告。2019上半年收入4.48亿元（+56.5%），归母净利润1.71亿元（+63.0%）；IPTV业务收入3.56亿元（+57.4%），互联网电视业务收入0.59亿元（+30.9%）.

　　上半年IPTV用户增加210万，增值业务收入增长163.7%

　　2019上半年IPTV用户数从年初1475万增长至1685万，用户增加210万，预计全年IPTV用户增加450—550万，同比增长30.5—37.3%。广东移动IPTV用户数增长和ARPU值提升是业绩增长的主要原因。

　　2019上半年公司IPTV基础业务收入2.79亿元（+41.7%），增值业务收入0.77亿元（+163.7%），主要原因是移动IPTV基础包收费有所提升、移动IPTV增值业务从2018年9月上线开始贡献收入。

　　云视听系列产品用户数保持快速增长，毛利率持续提升

　　2019上半年云视听极光激活用户数从年初1.33亿增长至1.59亿，云视听电视猫、云视听悦厅TV、云视听小电视用户均保持快速增长。用户增长直接带动互联网电视运营业务收入增长，2019上半年该业务收入达到0.58亿元（+63.5%）。

　　2019上半年云视听产品毛利率高达76.7%，相比2018年同期提升6.95个百分点。云视听系列产品主要成本为人力支出，因此随着该业务规模持续扩张，毛利率将继续提升。

　　新媒体双牌照龙头，业务兼具确定性和成长性，维持“推荐”评级

　　公司是广东IPTV和全国OTT TV双牌照新媒体龙头，凭借牌照资源直接受益于IPTV和OTT TV行业的高增长，公司业务采取轻资产分成模式，业绩确定性高且成长性强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.18/4.18/5.54亿元，对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元，当前股价对应2019-2021年PE分别为35、27和20倍。维持“推荐”评级。

　　风险提示：IPTV补贴退潮，广电媒体政策变化

　　1、上半年业绩超预期，营收、净利润增速均超50%

　　2019年8月28日，新媒股份发布中期业绩报告。2019上半年收入4.48亿元（+56.5%），归母净利润1.71亿元（+63.0%）；IPTV业务收入3.56亿元（+57.4%），互联网电视业务收入0.59亿元（+30.9%）。

　　1.1、2019Q2收入增速同比和环比均提升，利润增速均有所下滑

　　从公司季度收入看，2019年Q2同比和环比分别增长65.5%和40.9%，明显超出市场预期。我们认为，公司收入超预期主要是因为2019年4月开始IPTV基础包提价以及移动增长业务的上线后发展迅猛。

　　从公司季度利润看，2019年Q2同比和环比增速均有回落，但是利润增长依然超出市场预期。利润增速回落主要是因为2019年Q2大额版权支出导致毛利率下滑。

　　1.2、费用率下降，规模效应显著

　　2019年Q1和Q2公司销售费用率、管理费用率和研发费用率均出现下滑，主要是因为公司收入快速增长，费用支出相对刚性，形成的规模效应。

　　2、IPTV业务：收入增长加速，毛利率有所下滑

　　2.1、IPTV用户数同比增长33.8%符合预期

　　2019上半年IPTV用户数从年初1475万增长至1685万，用户增加210万，预计全年IPTV用户增加450—550万，同比增长30.5—37.3%。广东移动IPTV用户数增长和ARPU值提升是业绩增长的主要原因。

　　公司2018年4月开始，对移动IPTV的分成方式从固定金额改变为按用户分成，因此从季度可比性角度上看，2019Q2具有可比性，2019Q1可比性较差。

　　2.2、IPTV增值业务发力，ARPU值提升显著

　　2019上半年公司IPTV基础业务收入2.79亿元（+41.7%），增值业务收入0.77亿元（+163.7%），主要原因是移动IPTV基础包收费有所提升、移动IPTV增值业务从2018年9月上线开始贡献收入。

　　2.3、版权支出增长，毛利率明显下滑

　　2019上半年IPTV业务毛利率51.2%，相比2018年同期下降8.9%，主要是因为公司上半年重新购买中央电视台3568频道的版权，版权价格较高。从资产负债表看，2019上半年公司无形资产增加2.27亿元，主要是新买入频道版权。

　　3、OTT TV业务：用户维持高增长，业务结构持续优化

　　3.1、互联网电视产品运营业务用户增长迅猛

　　2019上半年云视听极光激活用户数从年初1.33亿增长至1.59亿，云视听电视猫、云视听悦厅TV、云视听小电视用户均保持快速增长。用户增长直接带动互联网电视运营业务收入增长，2019上半年该业务收入达到0.58亿元（+63.5%）。

　　3.2、业务结构优化，聚焦产品运营

　　2019上半年公司互联网电视业务收入0.59亿元，互联网电视产品运营业务收入占98%以上，公司将非核心业务剥离，聚焦于产品运营。

　　3.3、云视听系列产品毛利率提升，规模效应显著

　　2019上半年云视听产品毛利率高达76.7%，相比2018年同期提升6.95个百分点。云视听系列产品主要成本为人力支出，因此随着该业务规模持续扩张，毛利率将继续提升。

　　4、坚定看好公司业务持续增长

　　我们认为，公司未来IPTV和OTT TV业务收入合计有望达到20亿元。具体分析如下：

　　4.1、IPTV收入有望达到10亿元

　　2019上半年广东省IPTV用户1684.81万户，渗透率为46.33%，按照宽带用户核算的渗透率约45%。

　　2019上半年全国IPTV用户数2.81亿，基础宽带用户数4.35亿，IPTV用户渗透率64.6%。

　　根据2018年底数据，广东省IPTV渗透率目在全国31个省份排倒数第4，预计2021年全省IPTV用户渗透率达到65%，则用户数有望达到2,340万。

　　参考广东电信IPTV业务数据，移动IPTV的ARPU值最终将和电信持平，预计到2021年全省IPTV用户ARPU值将达到45元以上。

　　因此，我们认为公司IPTV业务收入将在2021年达到10亿元以上。

　　4.2、云视听系列产品收入有望达到10亿元

　　云视听极光是未来业绩增长的主要动力，是公司和腾讯视频合作的产品，从2016年开始推广，我们认为该产品将会成为大屏端重磅产品。我们对该产品收入空间作出预测，具体如下：

　　2018年，全国智能电视保有量2.9亿台，按照3亿台测算，其中1亿台预装未来电视与腾讯合作的极光NewTV，剩下2亿台APK市场归属云视听极光，云视听激活率按照75%计算，激活用户1.5亿。具体测算情况如下：

　　基于对过去几年PC端和移动端视频平台的用户数据增长速度和会员付费率的研究，结合目前公司公开披露的用户量数据，我们预测云视听极光付费会员数将会达到2500万，付费用户平均付费200元（大屏年费200元以上），则付费收入将达到50亿元，广告收入通常与付费收入接近，预计可达50亿元。因此，我们认为未来云视听极光收入有望达到100亿元，按照10%比例分成，公司有望获得10亿分成收入。

　　5、中长期激励方案推进，看好公司成长潜力

　　公司2019半年报披露，公司正在拟定核心团队中长期激励基金计划的后续安排方案，并将按照相关程序报批。

　　从公司历史数据看，公司的业绩快速增长和丰厚的薪酬待遇和较好的激励方案直接相关，激励方案的落地将为公司长期增长注入强心剂。

　　6、盈利预测：维持全年3.18亿元的业绩预测

　　根据公司2018年业绩情况及我们对公司业务的理解，我们预计公司将于2019下半年增加版权成本和销售费用的支出，我们维持全年3.18亿元的业绩预测。

　　公司是广东IPTV和全国OTT TV双牌照新媒体龙头，凭借牌照资源直接受益于IPTV和OTT TV行业的高增长，公司业务采取轻资产分成模式，业绩确定性高且成长性强。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.18/4.18/5.54亿元，对应EPS分别为2.48/3.26/4.32元，当前股价对应2019-2021年PE分别为35、27和20倍。维持“推荐”评级。

　　7、风险因素

　　IPTV补贴退潮，广电媒体政策变化。

　　2019年10月30-31日，“聚视而上、向智而生”珠海论道暨第18届中国IPTV/OTT智能视听产业高峰论坛将在长隆横琴湾酒店举行，IPTV第二价值曲线的培育和建设;智能大屏的创新与边界;从投屏到智慧屏，如何抢占时代风口......更多行业话题尽在珠海论道，欢迎关注和参与!

　　了解珠海论道详情及报名请点击：http://s.lmtw.com/201910iptv/

责任编辑：侯亚丽