芒果超媒:国有媒体内容能否在OTT/IPTV突围
杨晓峰| 峰阅互联网| 2019-05-28
【流媒体网】摘要:芒果超媒:芒果TV与华为电视合作未来有望带动芒果TV OTT端业务收入,另外芒果TV 的IPTV业务增长省内将受益于用户数的上升,省外受益于付费点播业务的增长。

  核心观点

  18年报&19Q1财报简评:

  芒果超媒19Q1净利润4.18亿,同比增长24.0%,位于业绩预告上限(公司原预计为3.50~4.20亿)。我们认为19Q1业绩的绝对值符合我们的预期,增速受到18Q1高基数的影响。18Q1集中分销头部综艺《歌手2018》,中部综艺《我是大侦探》、《声临其境》,导致18Q1业绩为18年业绩最高单季(18Q1为3.3亿,18年全年8.9亿,占比37%)。

  站在19Q1比18Q1分销利润少的背景下,芒果超媒仍然实现净利润4.18亿,进一步证明公司“自制综艺软广招商+台综的网络招商+会员收入”的增长较为强劲。

  站在19年全年角度,我们预计芒果超媒版权分销收入19年仍将有增长。《声入人心2》的版权分销价值或接近《歌手2018》,《声入人心》节目模式已正式授权给美国制作公司Vainglorious。

  芒果超媒18年净利润8.65亿,相对低于预期,这并不是由于快乐阳光本身业务放缓,而是由于计提资产减值损失(应收账款计提0.55亿,预付账款计提0.45亿)和快乐购原有业务的下降(17年扣非为0.46亿,18年为-0.70亿)。

  OTT/IPTV:智能家居背景下,电视大屏的主流模式

  有线电视用户持续下滑,OTT/IPTV稳中上升,2018年OTT TV+IPTV用户已超过传统有线电视用户,收视份额有望超过有线电视。2018年OTT用户数达1.64亿,同比增长48.2%;IPTV用户规模达1.55亿,同比增长27%;2018年有线电视实际用户数为2.18亿,与2017年基本持平。截止2018Q4,有线电视收视份额下跌至49.89%,OTT TV收视份额上升为36.69%,位居第二,IPTV收视份额上升为34.68%,位居第三。

  从竞争格局来看,OTT端爱优腾领先,IPTV端芒果TV抢占优势。2017年芒果TV日活跃终端规模占OTT端整体日均活跃端数的5.25%,相对另外三大视频网站来说,芒果TV的活跃用户还有很大的挖掘空间。截止2018年5月份,各省IPTV所推出的专区内容包括影视专区、健康专区、音乐专区等,其中芒果TV在专区合作中时间最早,覆盖省份最广。

  OTT端:芒果TV以华为视频为切入点,布局AIoT离不开国有媒体内容

  华为AIoT致力于万物互联,华为电视是布局重点。华为移动通信技术以及华为HiLink协议在商业场景中的大规模利用为布局AIOT提供了可靠的基础条件,其中华为电视很有可能成为下一代智能家居的系统管理入口。华为电视作为实现整个家庭的物联中枢控制,对华为电视的内容监管也会更加严格,与具有国有媒体内容的芒果TV进行合作是最优选择。

  据界面新闻报道,华为计划推出华为电视尺寸有两种,分别为55英寸和65英寸。华为电视背后内容受益方或是芒果TV,有望带动芒果TV在OTT端市场份额以及会员收入。华为视频的全端全入口都向芒果TV开放,内容共享有望提高芒果TV在OTT端市场份额,华为电视进一步开拓芒果TV家庭用户。另外,芒果TV与华为视频针对会员产品和会员权益已展开会员及联合营销,共享会员权益有望带动芒果TV OTT端会员增长。

  IPTV端:芒果TV深入省内布局,积极拓宽省外市场

  芒果TV的IPTV业务竞争优势在于稀缺牌照以及内容优势。在电视大屏端,湖南广播电视台是七大互联网电视牌照商之一以及通过总局验收的四大IPTV二级播控平台之一,而芒果TV是这两张牌照的实际运营机构。芒果TV以“湖南卫视+芒果TV”作为内容体系,为湖南IPTV的精细化运营提供支撑。湖南本地用户偏爱湖南卫视与芒果TV内容,丰富的版权内容是吸引、保持用户粘性和忠诚度的核心资源。

  芒果超媒省内IPTV业务收入主要来自于基础包业务的增长,在人均付费金额相对稳定的情况下,省内基础包收入增长主要是因为结算用户数量的增加。根据公司重组书预测,2021年省内基础包预计可达到用户为587.2万人,可实现收入3.6亿元,相比2018年省内IPTV基础包可达到用户为497.22万人,可实现收入3亿元,2021年用户与收入分别为18年数据的1.18倍、1.2倍,增幅基本保持一致。

  湖南省外快乐阳光主要就增值包业务进行收费,IPTV省外市场空间主要来自对芒果TV内容的付费点播。我们从芒果TV专区潜在的可覆盖人群数量的角度进行分析,未来省外这部分市场空间为当前的三倍以上。

  投资建议:

  芒果超媒:芒果TV与华为电视合作未来有望带动芒果TV OTT端业务收入,另外芒果TV 的IPTV业务增长省内将受益于用户数的上升,省外受益于付费点播业务的增长。随着19年芒果超媒对湖南卫视台综进行网络招商,其业绩将得到进一步增长。在台综网端招商售卖率80%,折扣率70%假设下,若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值,芒果超媒总估值约为325+245+60=630亿元。换一种视角,芒果TV按PS 5.5倍估值,为245亿估值,对应当前芒果超媒的市值378亿,“湖南卫视网端变现+其他业务”为133亿,其对应相关利润约为19亿,其对应PE仅为7X,维持“推荐”评级。

  1. 18年报&19Q1财报简评

  芒果超媒19Q1净利润4.18亿,同比增长24.0%,位于业绩预告上限(公司原预计为3.50~4.20亿)。我们认为19Q1业绩的绝对值符合我们的预期,增速受到18Q1高基数的影响。18Q1集中分销头部综艺《歌手2018》,中部综艺《我是大侦探》、《声临其境》,导致18Q1业绩为18年业绩最高单季(18Q1为3.3亿,18年全年8.9亿,占比37%)。

  站在19Q1比18Q1分销利润少的背景下,芒果超媒仍然实现净利润4.18亿,进一步证明公司“自制综艺软广招商+台综的网络招商+会员收入”的增长较为强劲。

  站在19年全年角度,我们预计芒果超媒版权分销收入19年仍将有增长。《声入人心2》的版权分销价值或接近《歌手2018》,《声入人心》节目模式已正式授权给美国制作公司Vainglorious。

  芒果超媒18年净利润8.65亿,相对低于预期,这并不是由于快乐阳光本身业务放缓,而是由于计提资产减值损失(应收账款计提0.55亿,预付账款计提0.45亿)和快乐购原有业务的下降(17年扣非为0.46亿,18年为-0.70亿)。

  2. OTT/IPTV:智能家居背景下,电视大屏的主流模式

  2.1 有线电视用户持续下滑,OTT/IPTV稳中上升

  2.1.1三网融合下大屏电视两大模式:OTT/IPTV

  三网融合背景下与互联网有关的电视模式是OTT TV与IPTV,相比传统有线电视单向的电视传输,互联网电视提供回放、点播等多种功能。三网融合指的是通信专网、广播电视网、互联网之间的融合,直观表现为电视不仅具备传统有线电视功能,还可以实现互联网下载功能。相比OTT TV与IPTV所带来的优势,传统有线电视单一的直播功能很难满足用户的需求。

  有线电视:具备稳定的视频直播频道资源,不具备直播回看功能。有线电视产业链中,中央和各省广电系统作为内容提供商提供直播频道资源;产业链核心环节是由广电作为有线电视运营商,负责节目内容分发及传输节目与内容信号。

  OTT TV:借助公共网络的点播服务实现与互联网视频资源的同步,视频质量受带宽影响。广电总局采取了牌照制方式来实现对OTT TV的可管可控,只有广电总局认可的集成牌照方可以提供内容播控,一般家电厂家不得涉足播控平台。OTT TV产业链中内容提供方主要是七大牌照商内容以及视频网站版权内容,以点播为主,不具备正规直播功能;运营主体为互联网集成平台七大牌照商,当前我国互联网电视牌照有7张,分别是CNTV、百视通、华数、南方传媒、湖南广电、中央人民广播电台和中国国际广播电台。

  IPTV:通过运营商专用带宽网络提供稳定的直播和回看服务,4K内容逐渐增多。IPTV的产业链中内容提供方主要是广电七大牌照商的直播资源以及互联网系的点播、游戏、音乐等;集成控播平台是指在电视、手持设备等终端经营视听节目传播业务许可证的牌照商,负责节目的统一集成及播出控制。我国IPTV业务实施牌照制管理模式,中央电视台为全国IPTV集成播控服务许可证持证机构,并授权爱上电视传媒(与百视通合资)负责全国唯一的IPTV中央集成播控总平台的运营;中央电视台及上海广播电视台为两家全国IPTV内容服务许可证持证机构,其中东方明珠获得上海广播电视台授权;地方层面,辽宁、广东、重庆、湖南及上海五个播控分平台分别通过广电总局验收。

  据广电2018年调查数据显示,全国家庭收视“一户多终端”比例约为1.185,家庭电视用户存在多种组合,除有线电视外,OTT TV和IPTV也是常见的电视接收方式。“一户多终端”用户中45.4%选择同时使用有线数字电视与OTT TV,其次38%的用户选择了IPTV搭配OTT TV;有线数字电视搭配IPTV的比例为4.2%。

  2.1.2 OTT TV+IPTV用户已超过传统有线电视用户

  电视用户规模依旧庞大,互联网普及率接近60%,2018年OTT TV与IPTV跃居全国第二、第三大电视传输通路,收视份额有望超过有线电视。根据CSM数据显示,2017年电视观众12.83亿,互联网普及率首次超过50%,截止2018年H1,电视用户存量保持为12.87亿,其中网络用户8.02亿,互联网普及率为57.7%。根据中国有线电视行业发展公报显示,截止2018Q4,有线电视收视份额下跌至49.89%,OTT TV用户收视份额上升为36.69%,位居第二,IPTV收视份额上升为34.68%,位居第三。

  OTT/IPTV业务用户保持逐年增长趋势,收入增速超过有线网络业务收入。从用户角度来看,截止2018年,OTT TV用户数达1.64亿,同比增长48.2%,IPTV用户规模达1.55亿,同比增长27%。有线电视实际用户自2016年首次出现负增长后,2017年同比下降6.06%,年度用户净减1384万户,2018年有线电视实际用户数为2.18亿,与2017年基本持平。从收入角度来看,2018年全国有线电视网络收入受外部竞争等因素影响继续下滑,同比下降6.59%,OTT TV收入46.96亿元,比2017年增长156.47%,IPTV收入100.45亿元,同比增长48.57%。

  2.2 竞争格局:OTT端爱优腾领先,IPTV端芒果TV抢占优势

  2.2.1 OTT端:日活及覆盖率爱优腾领先,芒果TV尚未凸显优势

  根据勾正数据,在日活跃用户设备终端方面,OTT端人数不及MPP端(移动端+PC端);在各大视频平台月度日均活跃终端规模方面,银河奇异果稳居OTT端媒体排行第一。从日活跃用户设备终端来看,我们以2017年芒果TV日活跃用户为例,OTT端DAU为333万人,MPP端DAU为2538万人,其中移动端1579万人,PC端959万人,OTT端日活跃用户只有MPP端日活跃用户的13.1%。从各大视频平台月度日均活跃终端规模来看,前三位分别是银河奇异果(银河与爱奇艺联合打造的互联网电视应用)、CIBN酷喵影视(国广东方和优酷联合打造的互联网电视应用)以及云视听极光(南方新媒体与腾讯视频联合打造的互联网电视应用)。据奥维云网数据显示,2018年底OTT端整体日均活跃终端数为8108万台,2018年三大视频平台日活跃终端规模分别占OTT端整体日均活跃端数的27.8%、23.5%、19.6%。2017年OTT端整体日均活跃终端数为6340台,芒果TV日活跃终端规模占OTT端整体日均活跃端数的5.25%,相对另外三大视频网站来说,芒果TV的活跃用户还有很大的挖掘空间。

  OTT电视应用市场中爱奇艺、优酷以及腾讯预装launcher的市场份额已超7成,芒果TV内容优势尚未凸显。根据勾正数据,2018年H1爱奇艺、腾讯、优酷的装机总覆盖率均达到50%,launcher预装覆盖率累计为73%,成为目前覆盖终端规模最大的三个媒体,相对而言,芒果TV尚未完全利用市场剩余的OTT端预装空间。从当贝市场目前应用总排行来看,OTT智能电视点播应用排名前五分别为云视听极光、CIBN酷喵影视、银河奇异果、电视猫和芒果TV,覆盖率分别为56.65%、51.78%、47.99%、34.16%和29.2%,相比而言芒果TV内容优势尚未完全凸显。

  2.2.2 IPTV端:芒果TV跨省专区最早上线,合作数量最多

  截止2018年5月份,从各省IPTV所推出的专区内容来看,包括影视专区、健康专区、音乐专区等,其中芒果TV在专区合作中时间最早,覆盖省份最广。芒果TV在2015年初次尝试与福建IPTV合作上线“芒果美食”后,16年分别与湖北IPTV、上海电信IPTV展开合作。芒果专区建立了综艺、影视、少儿等内容服务和直播、回看、点播等服务矩阵,并提供单片订购、频道包月、包季、包年会员等多种付费模式的产品包。2017年芒果TV专区在北京IPTV上线,另外百视通专区首次在辽宁IPTV上线,2018年QQ音乐、爱奇艺以及优酷也开始尝试与各地运营商合作,以此扩大用户覆盖群体。

  从各地运营商办理IPTV业务收费情况来看,IPTV与宽带产品采用绑定模式,运营商通过提供宽带用户加装IPTV服务赠送智能高清机顶盒,以赠送机顶盒的方式拓展IPTV用户。以北京电信为例,200Mbps的一年期宽带费为1510元/年,用户缴纳宽带费后,可以利用光宽带网络,通过机顶盒+电视的方式,享受IPTV的电视直播、点播、4K高清以及独享宽带服务。用户开通IPTV后不需要再次向直播、回看等基础服务付费,付费内容主要是按照增值包实际点播进行付费。增值包付费的结算过程一般是用户在电视终端通过微信付款方式购买付费内容,相关款项自动转入各省IPTV运营公司在微信支付平台开设的收款账户,IPTV运营公司定期提现至银行账户后,与运营商、电视内容提供方按约定比例分成。

  3. OTT端:芒果TV以华为视频为切入点,布局AIoT离不开国有媒体内容

  3.1 华为AIoT致力于万物互联,华为电视是布局重点

  3.1.1 华为底层通信技术助力AIoT布局早日落地

  华为AIOT战略布局的目标是实现万物互联的全连接架构标准,解决不同品牌厂家智能设备之间的互联互通问题。要实现真正的智能家居生活,必须有一个统一的,大家认可的操作系统和交互方式。目前大多传统家电都已经向智能家电升级转型,可不同家电产品的连接却并不容易。例如在家庭场景中有多个不同厂商的智能家居设备,那么得安装多个相应的APP,或者选择同品牌的智能单品才能同时控制这些家电。

  华为移动通信技术在商业场景中的大规模利用为布局AIOT提供了可靠的基础条件,使得华为连接智能终端更有主导权。华为依托领先的4.5G无线技术,面向政府、电力能源、交通、工业园区等行业客户,建立专业的移动通信平台,提供无线视频监控、宽带数据接入、海量数据搜集、铁路专业无线调度等行业应用,为全面实现智能设备互通互联提供基础优势。另外,华为HiLink协议致力于解决各智能终端之间互联互动,从发布到现在3年多的时间里,华为与国内top 50的家电厂商基本都展开了合作。

  从物联网硬件厂商市场份额的角度来看,艾瑞咨询对2018年Q1全球厂商的消费物联网硬件数量进行了统计,小米公司在全球物联网厂商中处于领先地位,市场份额为1.9%,其次为亚马逊。

  从物联网底层技术的维度来看,市场研究和咨询机构IHS Markit在2018年12月份发布了关于物联网平台厂商的评估报告,华为在设备连接数、战略承诺、设备增长率、市场广度、生态发展和技术创新等6个维度,均处于行业领先位置,其次分别为思科、微软、PTC、阿里巴巴、亚马逊旗下的AWS、GE、IBM和SAP。

  华为所打造IoT产品生态布局可以分为三个层面:入口、连接和生态。loT生态入口产品包括手机、电视以及AI音箱,华为整个生态平台的入口连接数已达2.6亿,连接着4000万家庭;loT生态连接产品包括路由器、千兆无线光宽带和蓝牙模组;智选生态产品包括即热饮水吧、智能循环扇、遥控大师空调伴侣、空气检测仪等智能家居,例如华为路由Q2 Pro,可以将智能设备同时稳定接入数量上限从10+提升到100+,近10倍的接入数量提升和极速稳定的连接特性让AIoT全连接成为可能。目前,包括松下、西门子、美的等智能家居领域的家电企业已经加入到华为AIoT生态中。

  3.1.2华为电视连接家庭OTT,离不开国有主流内容的支撑

  华为全场景智慧生态1+8+n战略中,华为将智能手机当作主入口,而其余8个设备叫做辅入口。华为1+8+n战略中,“1”就是跟使用者始终联接的设备,现在主要是以智能手机的形态存在,未来可能形态会升级或者变化,“8”是指平板电脑、PC、电视、车机这四个屏幕相对较大的设备,外加音箱、耳机、眼镜和手表这四个屏幕较小甚至没有屏幕的设备。“1”和“8”之间通过HUAWEI Share技术高速无缝连接。在这个基础上,华为又构建一个“n”的链条,包括家居、办公、车、运动健康等各种场景的IoT设备,1+8与n之间,用HiLink协议进行连接。华为对硬件终端的部署正在按部就班的实施,现已包括智能手机、平板电脑、笔记本和IoT终端,从硬件生态和用户习惯的角度考量,华为做电视将补齐这一缺角,使用户可以完全留在自己打造的硬件终端上。

  智能电视天生的家庭属性和大屏特色为AIoT战略落地提供了更多可能性,华为电视很有可能成为下一代智能家居的系统管理入口。按照未来智能家居生活的设想,如果基于语音操作系统控制智能家居,虽然电视和音响都可以作为生态平台的接入口,但是电视相对音响有两大优点,一是电视普及率更高,据统计2018年电视的家庭用户为3.72亿,其中有86.63%的家庭客厅中含有电视;二是在于电视有高清显示大屏,而大部分智能音响是无屏幕的。

  据界面新闻报道,华为计划推出华为电视尺寸有两种,分别为55英寸和65英寸。根据奥维云网数据,近半年来,55寸市场份额一直在三分之一左右,已经替代32寸成为第一大英寸,而65英寸则一直是增幅最大尺寸。

  华为推出的智能电视是具备电视功能的大屏产品,或搭载双摄像头,拥有游戏与社交功能,让用户回到客厅,使电视功能的智能终端成为智能家居和物联网的中枢。传统的电视功能有限,无法成为华为AIoT生态战略下最好的载体,就迫使华为去创造一个具备电视功能,但又能和用户产生更多人机交互的智能大屏产品。如果把手机和语音的操作管理系统集成在电视机上,那可能成为获取用户最便捷的方式。

  华为电视致力于实现整个家庭的物联中枢控制,因此对华为电视的内容监管也会更加严格,与具有国有媒体内容的芒果TV进行合作是最优选择。现在很多互联网电视的内容软件并不规范,例如一些直播软件可以运行在OTT上但严格意义讲它们属于盗流,存在较高被封杀风险。因此从内容角度来说,电视加入物联网布局意味着将接受播控平台更加严格的监管,对华为电视而言,虽然是家庭OTT中心,但是也需要具备基础的影音功能。因此华为电视寻求主流的且为国有的媒体内容提供商意味着在拥有收视竞争力的同时,内容监管可以更到位,政策上也更有保障。

  3.2华为电视背后内容受益方或是芒果TV

  3.2.1内容共享有望提高芒果TV在OTT端市场份额

  华为视频的全端全入口都向芒果TV开放,芒果TV将其全量内容注入到华为视频中。目前华为视频APP已经单独列出芒果会员专区,用户可以在华为视频APP中直接收看芒果TV的芒果精选、综艺、电视剧和电影等视频内容,也就是说,华为用户可以通过华为视频App观看芒果TV所有内容,不需要额外下载芒果TV App。

  华为视频线上线下助推芒果TV内容传播,华为电视进一步开拓芒果TV家庭用户。芒果TV正式加入华为“耀星计划”,“耀星计划”旨在助力合作伙伴面向全场景进行数字服务创新,为其提供推广资源、联合营销以及云资源。华为视频不仅在线上为芒果TV开放入口,向超过8480万华为视频用户推广芒果TV,还将打通华为终端线上线下超过2000家门店资源助推芒果TV的内容触达。按照智能电视平均每个终端对应3.8人,华为电视产量为1000万台进行预测,未来华为电视覆盖用户有望达到3800万人,芒果TV与华为电视的内容合作不仅意味着芒果TV的launcher预装覆盖率更高,家庭用户覆盖范围也会更广。

  3.2.2共享会员权益有望带动芒果TV OTT端会员增长

  快乐阳光打通MPP端和OTT端,购买全屏影视会员可实现同一账号不同设备的无障碍切换,芒果TV与华为视频针对会员产品和会员权益已展开会员及联合营销。芒果TV和华为视频携手推出了“联合会员”项目,联合会员可以同时拥有华为影视VIP及芒果会员的双份会员权益,畅享华为视频和芒果专区的全部影视内容。华为视频的会员特权主要包括免费点播大片、免费抽取电影票以及享有华为其他应用权益;芒果TV会员特权包括跳过广告、享受会员片库、蓝光画质、专享缓存等。在华为视频VIP充值界面,华为用户可以选择充值华为视频与芒果TV的联合会员,以年卡为例,华为视频VIP年卡售价189元,芒果TV的VIP年卡售价199元,而联合会员仅需要199元即可享受芒果TV与华为视频全年的会员特权。根据报道,华为计划在2019年6月份推出华为电视,从奥维云网数据来看,2018年中国彩电市场零售量规模为4774万台,电视品牌前五名海信、创维、小米、TCL和康佳市场份额累计为59%。如果年产量为1000万台,这意味着未来将占领国内20%左右的彩电市场份额。因此对芒果TV而言,依托华为电视所拥有的用户群体,通过联合会员营销的合作将有望带动芒果TV 在OTT端的会员增长。

  4. IPTV端:芒果TV深入省内布局,积极拓宽省外市场

  4.1芒果TV IPTV业务竞争优势:稀缺牌照+内容优势

  4.1.1芒果TV同时拥有集成播控与内容服务牌照

  芒果TV同时拥有集成播控牌与内容服务牌照,构架了完整IPTV业务链条。依照广电总局的相关政策要求,IPTV广电新媒体业务牌照只能授予给广电播出机构,但允许广电播出机构将其中的经营性业务授权给下属公司进行公司化运营,其中湖南台授权快乐阳光从事IPTV业务。在电视大屏端,湖南广播电视台是七大互联网电视牌照商之一以及通过总局验收的四大IPTV二级播控平台之一,而芒果TV是这两张牌照的实际运营机构,如果按这两张牌照兼而有之算,目前只有两家,一个是芒果TV,一个是南方新媒体。芒果TV在上游方向取得了湖南广播电视台IPTV集成播控业务授权,下游方向与湖南地区具有IPTV传输服务牌照的电信运营商建立了合作关系,构成了完整的IPTV业务链条。

  4.1.2湖南IPTV内容优势明显,用户偏爱省内直播频道

  芒果TV依托“一屏多云”的战略布局,以“湖南卫视+芒果TV”作为内容体系,为湖南IPTV的精细化运营提供支撑。湖南IPTV业务集成了中央IPTV总平台所提供的版权内容资源、本地直播频道以及多家内容合作方的各类优质点播类版权内容,自2011年上线以来,建立了丰富的内容体系,包括《快乐大本营》、《歌手》等湖南卫视王牌综艺,也包括《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》等自制综艺。湖南IPTV包含160余路直播频道、回看、时移、游戏以及10万余小时的点播内容。

  湖南本地用户偏爱湖南卫视与芒果TV内容,丰富的版权内容是吸引、保持用户粘性和忠诚度的核心资源。从2019年一二月份用户收视行为来看,湖南IPTV用户在直播频道中更关注湖南电视剧,省外卫视频道对卡酷动画的关注远超其他卫视频道,点播综艺top5均来自湖南卫视台综与芒果TV自制综艺。

  4.2芒果超媒IPTV战略布局:保持省内增速+布局省外服务

  4.2.1省内:芒果超媒IPTV业务的快速发展受结算用户数量增加影响

  芒果超媒在省内的运营商业务收入主要来自IPTV基础包业务。运营商业务收入包括用户基本服务费和增值点播业务费,其中基本服务主要是为用户提供直播节目的直播、回看,以及部分免费影视剧、体育等内容的点播。增值业务服务包括高清影视、在线教育、在线娱乐等付费内容的点播。基础服务的合作方通常以开通IPTV业务的用户数为基础按照约定单价向快乐阳光支付费用,增值服务的合作方则根据IPTV用户对不同增值内容包的实际点播量/购买量按一定比例向快乐阳光支付费用。

  从快乐阳光在湖南省内的运营商业务收入来看,其基础包收入来源为开通IPTV业务收入,根据公司预测,基础包业务收入占省内运营商业务收入的70%左右,可见省内运营商业务收入主要来自IPTV基础包业务。

  湖南IPTV业务基础包人均付费金额保持稳定,根据收入=人均付费金额*结算用户数,在人均付费金额相对稳定的情况下,省内IPTV业务持续增长主要来自于结算用户数量的增加。从人均付费金额来看,2015~2017年快乐阳光IPTV业务的基础服务人均付费金额在1.5元至3.1元之间,主要集中在1.9元~2.1元,人均付费金额整体保持稳定。从芒果超媒对湖南省内IPTV基础包业务的预测来看,2021年省内基础包预计可达到用户为587.2万人,可实现收入3.6亿元,相比2018年省内IPTV基础包可达到用户为497.22万人,可实现收入3亿元,2021年用户与收入分别为18年数据的1.18倍、1.2倍,增幅基本保持一致。

  4.2.2省外:芒果超媒IPTV业务未来市场空间超三倍以上

  湖南省外快乐阳光主要就增值包业务进行收费, IPTV省外市场空间主要来自对芒果TV内容的付费点播。从各省IPTV的发展趋势来看,芒果TV积极优化省外IPTV专区的渠道布局,拓展了上海、北京、湖北等多地区的IPTV渠道,截止2018年底,全国35个省级行政区域的电信、联通、移动三大运营商项目多达105个,而在2017年底,快乐阳光IPTV业务就已有56家省外项目(不含有线市场合作)处于正在合作、基本达成合作、有较大合作意向阶段。

  由于未知省外IPTV增值包具体相关数据,我们选择另一种维度,对省外IPTV平台的芒果TV专区市场空间进行测算,芒果TV专区提供基础服务与增值服务。我们从芒果TV专区潜在的可覆盖人群数量的角度进行分析,未来省外这部分市场空间为当前的三倍以上。

  测算公式:省外芒果TV专区可拓展空间倍数=省外IPTV平台芒果TV专区未来潜在用户/省外IPTV平台芒果TV专区已覆盖用户

  其中省外IPTV平台芒果TV专区已覆盖用户=湖北省IPTV用户数+上海电信IPTV用户数+北京IPTV用户数+贵州IPTV用户数;省外IPTV平台芒果TV专区未来潜在用户=除湖南省外其他各省IPTV用户数-省外IPTV平台芒果TV专区已覆盖用户。(假设未来各省IPTV用户均保持于当前相同的增长速度)

  我们以流媒体网截止2018年5月份所统计的各省IPTV用户数作为数据,省外IPTV平台芒果TV专区累计已覆盖用户1311万人,除湖南省外其他各省IPTV用户数为13840.5万人,未上线芒果TV专区的IPTV用户约为1.25亿人。

  考虑到部分省份已上线或可能上线爱奇艺专区、优酷专区等视频专区,将会影响芒果TV专区的潜在用户数量,因此我们对未来潜在用户做敏感性分析。当各省IPTV平台的芒果TV专区未来潜在用户为未上线芒果TV专区的IPTV用户的20%,30%,40%,50%,60%,70%时,对应未来潜在用户人数分别为2506万、3759万、5012万、6265万、7518万、8771万,我们得到一系列省外芒果TV专区可拓展空间倍数。

  当各省IPTV平台的芒果TV专区未来潜在用户为未上线芒果TV专区的IPTV用户的40%时,省外芒果TV专区可拓展空间为目前的3.8倍。

  湖南省外快乐阳光IPTV业务主要收入来自付费点播服务,其中增值包付费增长空间为基础包付费空间的2倍以上。根据芒果超媒预测,2018年~2021年省外基础包预计可实现收入分别为8850万元、11730万元、14100万元、16350万元,未来收入体量不足省外增值包的1/2,省外增值包业务的收入体量更大。(由于快乐阳光OTT业务与IPTV业务都是按照基础服务与增值服务进行付费,因此公司将两项细分业务合并分析。此处增值包与基础包的预测收入为OTT业务与IPTV业务的合计值,我们假设IPTV业务中增值包收入和基础包收入的比例与合计值中增值包收入和基础包收入的比例类似。)

  未来省外IPTV业务中增值包业务的市场空间有望为当前的三倍以上。根据公司重组书中对省外增值包业务收入的预测,2018年省外增值包服务预计收入为1.16亿元,2021年预计省外增值包付费收入能达到3.83亿元,为2018年增值包业务收入的3.3倍。(此处省外增值包业务包括OTT与IPTV两种模式,我们假设省外IPTV增值包业务的增速与省外合计增值包业务收入的增速类似。)

  5.投资建议

  芒果超媒:芒果TV与华为电视合作未来有望带动芒果TV OTT端业务收入,另外芒果TV 的IPTV业务增长省内将受益于用户数的上升,省外受益于付费点播业务的增长。随着19年芒果超媒对湖南卫视台综进行网络招商,其业绩将得到进一步增长。在台综网端招商售卖率80%,折扣率70%假设下,若湖南卫视网端变现变现达到25倍估值,芒果超媒总估值约为325+245+60=630亿元。换一种视角,芒果TV按PS 5.5倍估值,为245亿估值,对应当前芒果超媒的市值378亿,“湖南卫视网端变现+其他业务”为133亿,其对应相关利润约为19亿,其对应PE仅为7X,维持“推荐”评级。

  6.风险提示

  OTT TV与IPTV业务受政策影响的风险,芒果TV与华为电视合作不及预期的风险,IPTV业务拓展不及预期的风险。

责任编辑:孙嘉

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